特朗普的政策给投资者埋了不少雷，但它们也有可能成为股市上涨的燃料。

在最理想的情况下，政府、货币政策和经济会朝着同一个方向发力，帮助企业提高利润，同时帮助股票估值上升。目前情况远没有那么理想：美国经济虽然强劲，但仍然受到通货膨胀的困扰。特朗普重返白宫带来了混乱，既有可能导致市场下跌，也有可能推动市场上涨。

因此，接下来美股不会攀爬“忧虑之墙”，而是在大量不确定因素中寻找方向。特朗普在税收、关税、国家债务和移民这四个问题上的政策，将为股市注入比过去几年更加剧烈的波动。

市场波动常常是投资者自认为了解情况的映射。当前方道路看起来相对确定时，投资者会放松下来，一些人甚至会出现自满情绪，觉得没必要大幅调整自己的头寸。但当一些意想不到的事情发生时，投资者会疯狂地在交易和投资组合中反映新信息。恐慌太多，波动性就会上升。在经济、通货膨胀和美联储之间，投资者已经在应对大量已知的未知因素，特朗普这一不确定因素加大了投资者看清前方道路的难度。

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过去一周，投资者在特朗普做了意想不到的事情时感受到了他对市场的潜在影响。举个例子，特朗普上任第一天没有对中国、墨西哥、加拿大和其他美国贸易伙伴征收关税，也没有驱逐数百万移民，第二天股市大幅上涨。周三科技股因为特朗普宣布的“星际之门”项目而大幅上涨。周四，特朗普谈到要建立加密货币国家储备，比特币价格随后上涨。

特朗普还表示将向欧佩克(OPEC)施压，通过让油价下降迅速结束俄乌冲突，在标普500指数涨至历史新高的情况下，油价还是因为特朗普的言论出现了下跌。Evercore ISI策略师朱利安·伊曼纽尔写道，“在特朗普推出政策并且在经济、政治和市场等问题上即兴发挥之际，油价（下跌）和股市（上涨）的盘中波动突显了伴随特朗普2.0时代而来的市场波动。”

如果说特朗普的这些举动和评论是开胃菜，那么主菜还没上桌，比如最早可能从2月1日开始对墨西哥和加拿大征收10%关税的提议，再比如刚刚开始的打击非法移民的行动等等。特朗普的一些目标——比如承诺将企业税降至15%——能否实现取决于国会的批准，不过，由于共和党内部对这些问题的看法有分歧，能否在国会获得通过还是一个未知数。如果这些承诺未能兑现，预计市场将大失所望。

特朗普的政策给投资者埋下了不少雷，但它们也有可能成为股市上涨的燃料。凯投宏观(Capital Economics)首席市场经济学家约翰·希金斯(John Higgins)写道，特朗普的人工智能政策有望给股市带来提振。虽然“星际之门”项目的开展情况还有待观察，但特朗普打算让美国保持在人工智能领域的领先地位这一点毫无疑问。

这对大型科技股来说是个好消息，它们的盈利有望继续获得人工智能支出带来的提振。大盘也会获得提振，因为其他行业的公司开始看到新技术带来的好处。希金斯写道，“特朗普对人工智能的态度强化了我们的观点，我们维持标普500指数将在2025年底达到7000点的预测不变。”

不过，标普500指数的上涨不会是一条直线。在过去的五周里，投资者对特朗普执政下的股市走势有了初步了解。两周前，投资者情绪还很黯淡，经济数据过于火热，投资者担心通胀即将卷土重来，美联储暗示降息周期可能已经结束，还没正式上任的特朗普就关税和移民问题发表的言论动摇了投资者的信心，在市场已经完美定价的情况下，2024年12月18日至2025年1月10日期间，标普500指数下跌了4%。

在两周时间里，股市走势迅速逆转。美国经济依然强劲——根据亚特兰大联邦储备银行的GDPNow工具，预计第四季度GDP增长率为3%——与此同时，12月CPI没有出现任何表明通胀将再次加速上升的迹象。美联储主席鲍威尔似乎不太可能在1月28日至29日的会议上破坏好局面。第四季度财报季开局强劲，截至周四，企业盈利平均超出预期8.7%。标普500指数周四创下历史新高，本周累计上涨1.7%。

SentimenTrader的杰森·戈弗特(Jason Goepfert)指出，在截至1月15日的一周里，接受美国个人投资者协会调查的股市多头比例跌破40%，这是2023年5月以来第二次出现这种情况。SentimenTrader的数据显示，在多头比例出现这样的下降后的六个月里，标普500指数在72%的时间里上涨，在之后的12个月里，该指数在79%的时间里上涨。1月23日公布的调查结果显示，多头比例从25.4%上升到了43.4%。

去年12月18日，也就是美联储暗示降息周期可能已经结束的当天，VIX恐慌指数从15.9飙升至27.6，到了1月17日，该指数降至16，实际波动率同期仅小幅上升了几个点。

VIX恐慌指数相对于实际波动率出现的这种下降并不经常发生，但从历史上看，当这种情况发生时，对股市来说向来是个好消息。自1990年以来，标普500指数在这种情况发生后的三个月里的涨幅为3.8%，在接下来六个月里的涨幅为7.2%，在接下来12个月里的涨幅为13.5%。

如果市场情绪继续大幅波动，不要感到意外。在这样的环境下，投资者应该继续关注那些受益于不太可能发生变化的政策的公司。

特朗普放松监管的举措可能会让那些在最严格限制下运营的行业获得提振，而且这些举措不需要国会的批准。法国兴业银行(Société Générale)的马尼什·卡布拉(Manish Kabra)认为，如果制造业与服务业之间的差距开始缩小，自金融危机以来生产率一直在下降的制造业也可能获得提振。他还推荐地区性银行的股票——“风险越高越好”——和小盘股。

卡布拉指出，特朗普的能源政策对石油勘探公司来说可能不是好消息，这些政策会增加供应并降低价格，但对于那些受益于生产支出增加的公司来说是一个好消息，这意味着VanEck Oil Services ETF (OIH)的表现将好于SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (XOP)。

“星际之门”项目的宣布是人工智能交易将继续为投资者带来回报的信号。Melius分析师本·雷特兹(Ben Reitzes)认为英伟达(NVDA)是一大受益者，他指出，在最乐观的预期情境下，英伟达可能会在该项目开展的第一年获得1000亿美元支出中的一半以上。雷特兹认为，博通(AVGO)和Arista Networks (ANET)有望受益于企业的联网支出，本周上涨了14%的甲骨文(ORCL)也会受益。

在一个动荡的环境里，黄金也是一个不错的选择。随着一些国家寻求增加美元之外的储备，央行的买入为黄金价格带来提振。与此同时，美国和其他一些国家不遵守财政纪律的操作也将利好黄金。

目前美国的赤字还没有带来严重后果，但债务占GDP的比例持续上升可能会成为黄金的另一个顺风。Macro Intelligence Partners还指出：“金价最近从峰值回落可能是一些投资者抛售黄金转向其他资产的原因，随着价格开始再次显示出回升迹象，希望补仓的投资者将不得不追高。”

文 | 本·列文森

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》（barronschina）原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2025年1月24日报道“Trump Will Take the Stock Market on a Bumpy, if Prosperous, Ride. What to Do Now.”。

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