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在上市热潮之下，老乡鸡若想脱颖而出，必须在资本与市场的双重考验中找到平衡点。

文/每日财报 南黎

2025年1月3日，快餐连锁企业老乡鸡向港交所递交上市申请，中金公司、海通国际为联席保荐人。

几家正在来回争夺“中式快餐第一股”。目前除了老乡鸡以外，同为安徽餐饮企业小菜园登陆港交所主板。同日，休闲中式餐厅运营商绿茶集团也更新了招股书，拟冲刺港股IPO。

从过往的历史来看，A股对餐饮企业的上市申请一直较为审慎，不仅包括和老乡鸡同一品类的快餐品牌乡村基、老娘舅、杨国福，还有火锅捞王等，均存在上市进展停滞不前的情况。

于是，一些餐饮企业转战港股。就在2024年12月20日，同样是安徽走出来的餐饮企业——小菜园成功在港股上市。上市首日，小菜园股价报9.70港元，涨幅高达14.12%，市值达到114亿港元。

老乡鸡不可能不眼红。此次冲刺港股市场，老乡鸡能如愿以偿吗？另外，老乡鸡重燃上市热情，但上市之路仍面临不少挑战。

01

弃A转战港交所 毛利整体偏低

早在2022年5月，老乡鸡就递表上交所并获得受理。最后一次更新招股书时间为2023年2月28日。同年8月，老乡鸡终止A股上市申请。

从目前来看，老乡鸡能否成为“中式快餐第一股”仍是未知。但从整个中式快餐快餐市场来看，老乡鸡机遇和挑战并存。

招股书显示，2022年、2023年和2024年前三季度，老乡鸡分别实现营业收入45.28亿元、56.51亿元和46.78亿元；实现期内利润2.52亿元、3.75亿元和3.67亿元。

值得注意的是，老乡鸡的毛利并不高，2022年、2023年和2024年前三季度的毛利率分别为20.30%、23.30%和23.50%。这样的毛利率对于餐饮企业来说是偏低的。

但短期内，老乡鸡压缩成本提升毛利的阻力也很大。无论是原材料成本、用工成本还是租金成本，想要找到压缩“三座大山”的空间，或仍需费一番心思。

另外，老乡鸡手里的资金比较紧张。报告期内，老乡鸡的流动负债总额逐年增加，尤其在2024年增长显著，截至2024年9月30日，老乡鸡的流动负债已超过流动资产，净负债为 6.13 亿元。

面对较大的资金压力，老乡鸡需要通过上市募集资金来支持其扩张计划和运营。招股书显示，此次募集所得资金，老乡鸡将主要用于加强一体化供应链布局、扩大门店网络、提升信息技术能力及升级智能设备和数字化系统等。

02

加盟模式的困局 走不出区域性束缚

根据灼识咨询的资料，按2023年的交易总额计，老乡鸡是中国最大的中式快餐企业，市场份额为0.8%。中国中式快餐行业以交易总额计的前五大企业中，公司是唯一一家一体化全产业链布局（养殖、加工、餐饮服务）的中式快餐公司。

作为中国最大的中式快餐品牌，老乡鸡的起点可以追溯到2003年，当时创始人束从轩在安徽合肥开设“肥西老母鸡”快餐店。

自2020年起，老乡鸡开始探索加盟模式，并逐步形成“直营+加盟”的门店网络。

2023年底，老乡鸡开始将目光转向规模扩张，并喊出“万店目标，加盟为主”的口号。截至2024年9月30日，老乡鸡在中国53个城市拥有1404家门店，包括949家直营门店和455家加盟门店，覆盖9个省。

其中，老乡鸡的加盟门店数量从2022年12月31日的118家增长至2024年9月30日的455家。

加盟模式的地域分布也暴露出依赖华东市场的风险。老乡鸡诞生于安徽，作为大本营，安徽集中了超过500家老乡鸡门店。招股书提到，截至去年9月底，位于安徽的直营门店占餐厅总数的37.2%，而在2022年底，这一数据为53.9%。

市场集中风险很高。像北上广深、武汉杭州南京等门面城市中，老乡鸡店面数量和增长速度都比较低，又进一步累积了省外市场拓展的压力。老乡鸡寻求IPO的主要目的之一就是为了缓解该问题。

03

家族氛围浓厚 善于玩转互联网热点

近年来，老乡鸡虽然上市之路坎坎坷坷，但是在互联网上老乡鸡可谓是一帆风顺。

疫情期间，餐饮行业受到很大影响。一段“手撕员工减薪联名信”视频便让老乡鸡董事长束从轩出圈。意外走红，似乎让老乡鸡找到流量密码，玩梗和自黑道路上从此不缺话题，包括微博每天发“咯咯哒”，被网友称为“最轻松工作”。

制造话题之外，老乡鸡在营销花费上同样大手笔。2022年、2023年和2024年前三季度，老乡鸡的销售支出分别为3.65亿元、5.46亿元、4.15亿元。

老乡鸡在招股书中披露了管理层的更迭，创始人束从轩已逐步退出管理层，其子束小龙于2023年11月正式接任董事长一职。束从轩退任集团所有职务，标志着老乡鸡正式进入家族第二代领导时代。

目前，束小龙、束文（束小龙的胞妹）及董雪（束小龙的配偶）通过各自间接全资拥有的投资工具分别持有公司70.78%、15.02%及6.22%股权，合计持股占比92.02%。同时，在老乡鸡董事会中，束小龙、束文及董雪均担任执行董事。

家族企业有利于统一上下意见，但也可能打消员工积极性，不利于人才进入企业核心管理层，决策过于随意，缺乏企业制度和文化建设。

然而，在束小龙这位“企二代”的执掌下，老乡鸡面临的问题依然不少。一方面，老乡鸡要与洋快餐正面对决，毕竟肯德基、麦当劳在国内大部分城市都有门店，另一方面，在更细分的米饭快餐赛道中，老乡鸡也不乏竞争对手。

扩张的脚步能否与品质管理和内部治理并行，仍需时间检验。在上市热潮之下，老乡鸡若想脱颖而出，必须在资本与市场的双重考验中找到平衡点。

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